作者：唐琪 中国行为法学会培训合作中心客座教授，中国房地产投资基金联盟专家委员会委员
因为一行三会联合推动的资管新政（《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》），打破刚性兑付成为金融界人士关注的热门话题。
虽然各类人士对此意见不同，但有一点是高度统一的，即均高度认同打破刚性兑付绝非易事。甚至有人认为打破刚性兑付如操作不慎，可能引发系统性风险。
这里面就引出一个重要话题，即系统性风险与预期的关联关系。
一、预期对系统性风险影响甚大
在金融市场高度发达的今天，信息传递对金融市场的影响巨大。遗憾的是，在金融市场中，影响较大的反而是未知信息即预测分析。因为在金融市场中，收益来自于未来，风险也来自于未来。所以说，在金融市场中，人们关心未来甚于关心现在。
预期则是人们对未来的预判。预期之重要价值在于人们根据预期行动。历史以及现在的一切无非是对未来的注解而已。
所谓金融市场的踩踏事件，其实就是人们对未来的预期发生逆转，从而导致发生恐慌性抛售，导致系统性风险加大。
所以，预期是影响金融市场系统性风险的重要因素。
二、刚性兑付预期已经渗透到社会生活各个方面
在这里，我们首先要讨论的是刚性兑付的运行模式。刚性兑付，简而言之，就是即使融资方无力还款，但最终仍然能够实现还款。也就是说，总归有人买单。
客观地说，刚性兑付对于社会经济的发展具有一定的推动意义。在刚性兑付的保护下，投资者对于投资损失的估计偏低，投资情绪往往高涨，这对经济的发展具有一定的助推作用。
还有一点需要注意的是，中国是一个转轨制的国家。经济发展和改革实际上是相伴相生的。而改革的一个重要难题就是“转轨”，即计划经济向市场经济转轨。
转轨的过程，实际上就是打破刚性兑付的过程。转轨之所以难，其原因就在于刚性兑付已经渗透到社会生活的各个方面。干部能上不能下是干部管理领域的“刚性兑付”。员工辞退困难重重是劳动管理领域的“刚性兑付”。上市公司退市难是资本市场的“刚性兑付”。投资亏损无法接受，是金融市场的“刚性兑付”。
虽然我们在尽力推进改革，但目前这种充斥在全社会范围内的“刚性兑付”情绪仍然尚未消散。这就成为我们推进改革的现实阻力。
三、金融市场打破“刚性兑付”阻碍重重
正如前文所述，在全社会各个角落均充斥着“刚性兑付”思维的现实情况下，推进金融市场打破“刚性兑付”无异于一次单兵推进，这无形之中增大了打破“刚性兑付”的难度。
从实务操作层面，打破“刚性兑付”也存在诸多障碍。
1、投资者维权难度重重。
金融市场的发展，离不开对投资者的尊重与支持。打破刚性兑付意味着投资者的投资风险加大，如何有效维护投资者权益则成为我们面临的重要问题。如果我们还是把投资者当做“韭菜”看待，那么投资者也会弃我们而去。
由于在国内金融消费者保护机制不健全，所以打破“刚性兑付”的一个重要课题就是如何健全投资者维权机制。
2、信息真实披露与分析机制。
金融市场的重要资源就是信息。如何解决信息真实披露问题，这也是打破“刚性兑付”的核心问题。特别是银行理财产品，过往的黑箱操作将难以继续，这也是对资管机构的重大挑战。
3、金融市场的重构。
金融市场的核心原则是风险定价，即合理的定价结构。在金融市场的核心运作中，风险重构将导致市场架构的重构。这对市场也有重要影响。
在货币基金和混合基金的双重夹击下，银行理财产品如何定位将十分困难。
故此，打破刚性兑付之难无异于一次灵魂救赎。而能否完成凤凰涅槃，这也是对整个社会认知的一次挑战。
简介：（本网站只做原创，客官您关注一下呗！培训中心系中国行为法学会下属分支机构，服从中国行为法学会的领导，以为广大法律工作者、企业提供专业、优质、高效的法律服务为最高目标。培训中心立足于自身固有培训业务，本着“前沿的课题，专业的设计，一流的师资，务实的教学，优异的服务”的培训理念，积极开拓社会力量共同倾力打造最专业、最优质的法律培训平台！）
注： 本文未经允许，谢绝转载。如若转载，请注明出处，否则依法追究其侵权责任！
